为什么95%的VC不赚钱?

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17: 53: 49盲目投资

最近,我在以色列遇到了一个着名的LP。他说:“95%的风投不赚钱。”我很惊讶,所以我做了一些研究。我理解这句话:LP处于危险之中,由于管理费和资金被锁定,95%的风险投资基金实际上无法为LP带来足够的回报。

风险投资基金只能以3倍的回报率实现“回报风险”。下图显示了有多少风险投资基金已到达通行证。如图所示,只有5%的风险投资基金已经完成,剩下的95%是在国际收支和总损失之间的某个时刻(不要忘记通货膨胀),其中10%的资金返还2至3次,35%的基金返还1-2次,重点即将到来,高达50%的基金回报不到1次。

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对于传统有限合伙人来说,投资5000万美元购买风险投资基金是有风险的,特别是与其他投资方案相比,即股票市场/房地产,这是低成本,高流动性,年回报率可以是“安全的”。土地投资已达7-8%。对他们来说,每年12%的回报率只是好的,不值得他们承担风险。然后,让我们将12%作为年回报率,这简单而粗鲁地定义为12%的年回报率。

就美国市场而言,大多数10年期基金的有效投资期仅为3 - 5年。最近的许多研究表明,更准确的资金周期应该是12 - 14年,但我们仍然使用10年作为标准,实际上让VC有工作空间。年回报率为12%意味着10年期基金需要获得3倍的回报,具体如下:

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如果我们有10家创业公司和10年期基金可以获得3倍的回报。假设它是一个1亿美元的基金,每个公司的生命周期投资1000万美元,并获得3亿美元的预期回报。假设VC开始在A轮投资并在B轮跟进,最终获得25%的股权和清算优先权,而不参与分配。

让我们来看看10年内这10家初创公司的几个不同结果:

假设1:10公司“正常”,并以5000万美元退出

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绿色表示退出时的估值,紫色表示资金返还金额

(四舍五入,实际上是1250万美元)

当10家公司价值5000万美元,每家公司拥有25%的股份,总计1250万美元的回报时,VC退出。 10年的回报是:1012万美元=1.25亿美元。但是,我们需要3亿美元,这不符合我们的要求,那么,让我们假设VC会提高性能。

假设2:5公司“正常”发展,5家公司有出色表现

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VC估值为5家公司,估值为5000万美元,每家公司的回报为1250万美元,其他五家公司的退出价格为1亿美元,那么10年的回报将是:(5 * 1250万美元) )+(5 * 2500万美元)=1778.5万美元,仍然不到3亿美元。似乎我们仍然需要继续假设我们需要有更出色的表现。

假设3:大多数仍然是“正常”发展,但一家公司超出预期

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当五家公司价值5000万美元时,VC退出,其余四家公司退出1亿美元,而最后一家公司退出5亿美元(而不是1亿美元),然后10年回报是:(5 * 1250万美元)+ (4 * 2500万美元)+(1 * 1.25亿美元)=2.875亿美元,距离3亿美元仅一步之遥,因此我们可能需要一个独角兽企业。

假设4:9“正常”发展,1只独角兽成为10亿美元

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似乎要获得足够高的回报需要大量退出,即9家公司以5000万美元的估值退出,最后一家公司退出10亿美元,那么10年的回报是: (9 * 1250万美元)+(1 * 2.5亿美元)=3.625亿美元,最终超过3倍的回报!

但这可行吗?所有公司都能顺利退出吗?成功率是100%吗?

我们来看看实际情况:

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一般来说,在10家公司中,将有5家失败,3家将成为退出率较小的中小型企业(影响不大),但有一两家将成为独角兽公司退出。五家公司以0的回报失败,三家退出,估值为2500万美元,一家退出2亿美元,一家退出10亿美元的独角兽公司,那么10年的回报是:(5 * $ 0,000)+( 3 * 600万美元)+(1 * 5000万美元)+(1 * 2.5亿美元)=3.18亿美元。

虽然这是一个成功的案例,但这是不现实的,因为实际上大多数VC都无法达到这样的性能,只有那些优秀,前5%(不是前四分之一)的VC才能做到。如果钱越来越大,例如10亿美元,那么计算将更加困难,获得三倍回报的机会将会更低。

如果只有5%的风险投资可以赚钱,其余95%的风险投资者如何谋生?大多数风险投资公司不依赖于他们的投资实力,而是依赖(并且主要)LP支付的管理费,这是每年承诺资本的2%(1亿美元,或每年200万美元)。

即使有时他们没有给LP带来好的回报,但由于保护,他们仍然收取管理费。此外,如果有一家公司有清算事件,VC将额外收到20%的Carry。即使发生事故,他们也不必承担风险和利益。作为LP,我希望我也有这种“底层”保护。

我必须接受的是,只有一种方法可以找到一个高回报的基金,即找到一家可能成为下一个Ubers,Facebook或Airbnb的公司。因此,除非VC投资于一家可以发展成为独角兽公司的公司,否则毫无意义。那些低于5亿美元的“普通”公司在市场上没有任何地位,至少对VC来说是这样。

在上面显示的现实案例中,任何初创公司的成功机会都很小,更不用说希望通过后续资金成功筹集资金的风险投资基金。事实上,LP是真正的输家。资本和风险,当10年期基金关闭时,它只能产生不良回报(实际上需要12到15年才能清算)。

但情况不一定如此,我们可以改变假设:

10年期基金?为什么不6年?如果基金的周期从10年减少到6年,那么预期的回报率可以从困难的三倍减少到更简单的两倍。对于VC来说,回报2亿美元的压力远小于3亿美元的回报。如何在短时间内完成?在A轮中发现和投资10家创业公司需要1 - 2年,让他们发展4 - 5年。在此期间,他们将继续给企业家一些更好的戒烟压力。

然而,有些人认为退出不是由VC控制,而是由企业家控制(参考Uber,Airbnb的先例),因此不可能在短时间内获得流动性。

寻找更加差异化的LP。寻找具有低回报率的LP也是一种方式。在数百家初创公司投资超过10亿美元的基金中,是否存在稳定收益率为8%的LP?从12%减少到8%,所需的回报减少了1/3。此外,更加宽松的投资相关法律法规将导致更多的P2P机构和风险投资机构通过众筹建立,收益率达到8%,将出现更多的非传统LP。

但是,您可能会发现投资股票市场将获得类似的回报,股票无需像创业公司那样等待机会随时进行交易。

利益更加一致。目前VC行业的收入标准是“2%费用+ 20%随身携带”,所以即使你不能给LP足够的回报,VC也可以获得收益,但LP只能在VC达到优秀表现时获得(很少)。因此,您可以考虑取消已建立的“2%和20%”,并用一些方法取代它,使LP和GP具有更高程度的利益一致性,从而使VC自给自足吗?

坚强的生存。许多风险投资公司都不愿意承认他们不应该真正做风险投资,就像业绩不佳的基金不应该继续筹集资金一样,这给LP带来了负担。 VC应该关注基金的表现,不仅要看IRR,还要参考PME,了解它们与公开市场相比的表现。例如,如果基金2014年的内部收益率为13%,而PME为14%,那么这可以说是基金的表现吗?当然不是。 LP需要更聪明。对于无法带来实际回报的风险投资基金,我们应该停止做出更具决定性的贡献。

简而言之,风险投资是一个充满挑战的行业。 LP面临风险,管理费和资金锁定,因此希望获得超额收益;企业家试图经营公司并扩大规模,希望公司能够发展得更好,但他无法预测他将如何发展从0到10亿; VC努力兑现承诺,但只有少数人可以做到。所以在这个过程中有许多不可预测的变量。

但是,VC是唯一享受“底层”保护的人。即使表现平均,也有LP支付的管理费。由于很长一段时间,风险投资公司可以继续筹集一些资金,并在获得回报之前继续收取费用。有限合伙人和企业家没有这样的安全网。成功或失败仅取决于投资回报,因此LP是行业的真正风险承担者,而不是VC。

最近,我在以色列遇到了一个着名的LP。他说:“95%的风投不赚钱。”我很惊讶,所以我做了一些研究。我理解这句话:LP处于危险之中,由于管理费和资金被锁定,95%的风险投资基金实际上无法为LP带来足够的回报。

风险投资基金只能以3倍的回报率实现“回报风险”。下图显示了有多少风险投资基金已到达通行证。如图所示,只有5%的风险投资基金已经完成,剩下的95%是在国际收支和总损失之间的某个时刻(不要忘记通货膨胀),其中10%的资金返还2至3次,35%的基金返还1-2次,重点即将到来,高达50%的基金回报不到1次。

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对于传统有限合伙人来说,投资5000万美元购买风险投资基金是有风险的,特别是与其他投资方案相比,即股票市场/房地产,这是低成本,高流动性,年回报率可以是“安全的”。土地投资已达7-8%。对他们来说,每年12%的回报率只是好的,不值得他们承担风险。然后,让我们将12%作为年回报率,这简单而粗鲁地定义为12%的年回报率。

就美国市场而言,大多数10年期基金的有效投资期仅为3 - 5年。最近的许多研究表明,更准确的资金周期应该是12 - 14年,但我们仍然使用10年作为标准,实际上让VC有工作空间。年回报率为12%意味着10年期基金需要获得3倍的回报,具体如下:

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如果我们有10家创业公司和10年期基金可以获得3倍的回报。假设它是一个1亿美元的基金,每个公司的生命周期投资1000万美元,并获得3亿美元的预期回报。假设VC开始在A轮投资并在B轮跟进,最终获得25%的股权和清算优先权,而不参与分配。

让我们来看看10年内这10家初创公司的几个不同结果:

假设1:10公司“正常”,并以5000万美元退出

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绿色表示退出时的估值,紫色表示资金返还金额

(四舍五入,实际上是1250万美元)

当10家公司价值5000万美元,每家公司拥有25%的股份,总计1250万美元的回报时,VC退出。 10年的回报是:1012万美元=1.25亿美元。但是,我们需要3亿美元,这不符合我们的要求,那么,让我们假设VC会提高性能。

假设2:5公司“正常”发展,5家公司有出色表现

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VC估值为5家公司,估值为5000万美元,每家公司的回报为1250万美元,其他五家公司的退出价格为1亿美元,那么10年的回报将是:(5 * 1250万美元) )+(5 * 2500万美元)=1778.5万美元,仍然不到3亿美元。似乎我们仍然需要继续假设我们需要有更出色的表现。

假设3:大多数仍然是“正常”发展,但一家公司超出预期

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当五家公司价值5000万美元时,VC退出,其余四家公司退出1亿美元,而最后一家公司退出5亿美元(而不是1亿美元),然后10年回报是:(5 * 1250万美元)+ (4 * 2500万美元)+(1 * 1.25亿美元)=2.875亿美元,距离3亿美元仅一步之遥,因此我们可能需要一个独角兽企业。

假设4:9“正常”发展,1只独角兽变成10亿美元。

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似乎需要大退出才能获得足够高的回报,即9家公司以5000万美元的估值退出,最后一家公司以10亿美元退出,那么10年的回报是:(9*1250万美元)+(1*万美元)=万美元,最后一家公司以5000万美元的估值退出返回3次!

但这是可行的吗?所有公司都能成功退出吗?成功率是100%吗?

让我们来看看实际情况:

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一般来说,在10家公司中,会有5家出现故障,3家将成为退出小的中小企业(影响不大),但一两家将成为独角兽公司退出。五家公司以0的回报率倒闭,三家公司以2500万美元的估值退出,一家公司以2亿美元退出,另一家公司以10亿美元的独角兽退出,那么10年的回报率是:(5*0000美元)+(3*600万美元)+(1*5000万美元)+(1*2.5亿美元)=3.18亿美元。

虽然这是一个成功的案例,但并不现实,因为事实上大多数风投都不能达到这样的业绩,只有那些优秀的风投,前5%(不是前一季度)的风投才能做到。如果资金更大,例如10亿美元,计算将更困难,获得三倍回报的机会也将更低。

如果只有5%的风投能赚钱,剩下的95%的风投是如何谋生的?大多数风投并不依赖其投资实力,而是依赖(主要)有限合伙人支付的管理费,即每年承诺资本(1亿美元或每年200万美元)的2%。

即使有时他们没有给LP带来好的回报,但由于保护,他们仍然收取管理费。此外,如果有一家公司有清算事件,VC将额外收到20%的Carry。即使发生事故,他们也不必承担风险和利益。作为LP,我希望我也有这种“底层”保护。

我必须接受的是,只有一种方法可以找到一个高回报的基金,即找到一家可能成为下一个Ubers,Facebook或Airbnb的公司。因此,除非VC投资于一家可以发展成为独角兽公司的公司,否则毫无意义。那些低于5亿美元的“普通”公司在市场上没有任何地位,至少对VC来说是这样。

在上面显示的现实案例中,任何初创公司的成功机会都很小,更不用说希望通过后续资金成功筹集资金的风险投资基金。事实上,LP是真正的输家。资本和风险,当10年期基金关闭时,它只能产生不良回报(实际上需要12到15年才能清算)。

但情况不一定如此,我们可以改变假设:

10年期基金?为什么不6年?如果基金的周期从10年减少到6年,那么预期的回报率可以从困难的三倍减少到更简单的两倍。对于VC来说,回报2亿美元的压力远小于3亿美元的回报。如何在短时间内完成?在A轮中发现和投资10家创业公司需要1 - 2年,让他们发展4 - 5年。在此期间,他们将继续给企业家一些更好的戒烟压力。

然而,有些人认为退出不是由VC控制,而是由企业家控制(参考Uber,Airbnb的先例),因此不可能在短时间内获得流动性。

寻找更加差异化的LP。寻找具有低回报率的LP也是一种方式。在数百家初创公司投资超过10亿美元的基金中,是否存在稳定收益率为8%的LP?从12%减少到8%,所需的回报减少了1/3。此外,更加宽松的投资相关法律法规将导致更多的P2P机构和风险投资机构通过众筹建立,收益率达到8%,将出现更多的非传统LP。

但是,您可能会发现投资股票市场将获得类似的回报,股票无需像创业公司那样等待机会随时进行交易。

利益更加一致。目前VC行业的收入标准是“2%费用+ 20%随身携带”,所以即使你不能给LP足够的回报,VC也可以获得收益,但LP只能在VC达到优秀表现时获得(很少)。因此,您可以考虑取消已建立的“2%和20%”,并用一些方法取代它,使LP和GP具有更高程度的利益一致性,从而使VC自给自足吗?

坚强的生存。许多风险投资公司都不愿意承认他们不应该真正做风险投资,就像业绩不佳的基金不应该继续筹集资金一样,这给LP带来了负担。 VC应该关注基金的表现,不仅要看IRR,还要参考PME,了解它们与公开市场相比的表现。例如,如果基金2014年的内部收益率为13%,而PME为14%,那么这可以说是基金的表现吗?当然不是。 LP需要更聪明。对于无法带来实际回报的风险投资基金,我们应该停止做出更具决定性的贡献。

简而言之,风险投资是一个充满挑战的行业。 LP面临风险,管理费和资金锁定,因此希望获得超额收益;企业家试图经营公司并扩大规模,希望公司能够更好地发展,但他无法预测他将如何从0发展到10亿; VC努力兑现承诺,但只有少数人可以做到。所以在这个过程中有许多不可预测的变量。

但是,VC是唯一享受“底层”保护的人。即使表现平均,也有LP支付的管理费。由于很长一段时间,风险投资公司可以继续筹集一些资金,并在获得回报之前继续收取费用。有限合伙人和企业家没有这样的安全网。成功或失败仅取决于投资回报,因此LP是行业的真正风险承担者,而不是VC。